勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度下降緩慢，美聯(lián)儲(chǔ)還有多少耐心？
隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的影響逐漸釋放，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸遠(yuǎn)離了上半年的火爆場(chǎng)景。然而就業(yè)市場(chǎng)依然趨緊，勞動(dòng)力參與率復(fù)蘇乏力或成為推動(dòng)就業(yè)供需平衡的重大障礙。
超預(yù)期的9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告再一次將美聯(lián)儲(chǔ)推到了風(fēng)口浪尖，面對(duì)依然高企的通脹水平，如何在降物價(jià)和控制經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的夾縫中尋找最合適的政策路徑成為擺在聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)FOMC面前的巨大挑戰(zhàn)。
美國(guó)低失業(yè)率下藏隱憂
隨著經(jīng)濟(jì)放緩，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫跡象逐漸顯現(xiàn)。上周公布的8月《就業(yè)機(jī)會(huì)和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查》(JOLTS)顯示。全美企業(yè)職位空缺數(shù)量從此前的1120萬(wàn)個(gè)降至1010萬(wàn)個(gè)，連續(xù)五個(gè)月回落，單月降幅創(chuàng)2020年疫情以來(lái)新高，職位空缺數(shù)量則降至了近一年來(lái)的最低水平。
職位空缺的數(shù)量被視為評(píng)估勞動(dòng)力市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)狀況的重要參考因素。然而雖然沒(méi)有像今年早些時(shí)候那樣火爆，但勞動(dòng)力市場(chǎng)需求仍然旺盛。分項(xiàng)指標(biāo)顯示，職位空缺率從7月份的6.8%降至6.2%，招聘人數(shù)適度增加，招聘率保持在4.1%。
9月非農(nóng)也延續(xù)了勞動(dòng)力需求趨勢(shì)變化。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，上月美國(guó)新增就業(yè)崗位26.3萬(wàn)個(gè)，增量創(chuàng)近17個(gè)月新低。與此同時(shí)，失業(yè)率環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，與近50年歷史低位持平，顯示出勞動(dòng)力短缺的現(xiàn)狀沒(méi)有改變。服務(wù)業(yè)成了帶動(dòng)就業(yè)的主要力量，休閑和酒店業(yè)增加8.3萬(wàn)個(gè)崗位。醫(yī)療保健增加了6萬(wàn)個(gè)崗位。依然緊張的供需關(guān)系繼續(xù)推高薪資水平，9月美國(guó)小時(shí)工資同比增長(zhǎng)5%，雖然略低于8月的5.2%，但仍連續(xù)8個(gè)月處于5%的關(guān)口上，保持在上世紀(jì)80年代以來(lái)高位。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，就業(yè)和薪資增長(zhǎng)略有降溫，不過(guò)失業(yè)率回落至周期低點(diǎn)，顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)依然緊張。要扭轉(zhuǎn)這種形勢(shì)并達(dá)到供需平衡，需要更多經(jīng)濟(jì)和政策外力的影響。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，這份非農(nóng)報(bào)告中的一項(xiàng)指標(biāo)——?jiǎng)趧?dòng)力參與率回落可能是個(gè)麻煩，上月美國(guó)有39萬(wàn)20歲以上女性退出就業(yè)市場(chǎng)。勞動(dòng)力參與率衡量的是正在工作或?qū)ふ夜ぷ鞯倪m齡成年人的百分比，就業(yè)市場(chǎng)需要更多的工人競(jìng)爭(zhēng)工作，以幫助冷卻工資增長(zhǎng)和提高整體生產(chǎn)力。自疫情以來(lái)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)一直遭受著歷史性的勞動(dòng)力短缺的干擾，影響因素包括移民減少、大規(guī)模退休和急劇上升的離職率，并使企業(yè)難以填補(bǔ)空缺職位。目前的勞動(dòng)參與率依然比疫情前低1個(gè)百分點(diǎn)左右，瑞銀認(rèn)為，這可能表明美國(guó)缺乏可以重新加入勞動(dòng)力市場(chǎng)的觀望者。
在9月議息會(huì)議上公布的經(jīng)濟(jì)展望概要中，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)到今年年底失業(yè)率將升至3.8%，并認(rèn)為4%的失業(yè)率與穩(wěn)定的通貨膨脹率大致相符。9月失業(yè)率下滑的背后，除了新增就業(yè)崗位之外，還有部分原因是找工作的人數(shù)減少，不少人選擇暫時(shí)退出就業(yè)市場(chǎng)。這對(duì)小區(qū)對(duì)講機(jī)于美聯(lián)儲(chǔ)而言是潛在的打擊，勞動(dòng)力退出市場(chǎng)或?qū)⑹沟镁蜆I(yè)供需關(guān)系更為緊張，進(jìn)而加大薪資壓力和企業(yè)成本。
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不足以被說(shuō)服勞動(dòng)力市場(chǎng)已充分冷卻，以減輕通脹的上行壓力。富國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布拉德(Sam Bullard)指出，美聯(lián)儲(chǔ)最擔(dān)心的問(wèn)題之一是，近幾十年最緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)刺激工資上漲。更高的工資可能會(huì)加劇通貨膨脹，使其更難控制。
“隨著招聘新員工的需求消退，勞動(dòng)力市場(chǎng)的熱度正在緩慢下降。”招聘研究機(jī)構(gòu)Indeed hiring Lab經(jīng)濟(jì)研究主管邦克(Nick Bunker)表示，“這在很大程度上仍是一個(gè)求職者的勞動(dòng)力市場(chǎng)，與幾個(gè)月前相比，現(xiàn)在只是一個(gè)對(duì)員工來(lái)說(shuō)沒(méi)有那么有利的市場(chǎng)。”
隨著全球加息潮下的經(jīng)濟(jì)下行壓力，轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能正在臨近。畢馬威在對(duì)11個(gè)市場(chǎng)1325名全球首席執(zhí)行官進(jìn)行的2022年前景調(diào)查中表示，面對(duì)衰退臨近的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)將重點(diǎn)放在招聘凍結(jié)和裁員上。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，39%的CEO已經(jīng)實(shí)施了招聘凍結(jié)，46%的CEO正在考慮在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)裁員。
施瓦茨向記者表示，考慮到貨幣政策的滯后效應(yīng)，展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)第四季度就業(yè)增長(zhǎng)將更加顯著放緩，2023年第二季度失業(yè)潮可能出現(xiàn)高點(diǎn)，因?yàn)殡S著利率大幅上升和企業(yè)利潤(rùn)下降，經(jīng)濟(jì)將受到?jīng)_擊。疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件應(yīng)轉(zhuǎn)化為工資增長(zhǎng)減慢，并緩解通脹壓力，從而使美聯(lián)儲(chǔ)最終能夠暫停2023年的加息。
美聯(lián)儲(chǔ)真會(huì)加息到4.5%？
如今美聯(lián)儲(chǔ)處于近40年來(lái)最激進(jìn)的加息周期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到?jīng)_擊的跡象日益明顯。例如房地產(chǎn)市場(chǎng)交投轉(zhuǎn)冷，美國(guó)成屋銷售總數(shù)連續(xù)七個(gè)月下降，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低。由于30年期按揭貸款利率正在逼近7%，住房買家的可承擔(dān)能力被嚴(yán)重侵蝕。與此同時(shí)，制造業(yè)受到需求疲弱的壓制。9月美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)ISM制造業(yè)指數(shù)降至50.9，逼近榮枯線。其中新訂單指數(shù)環(huán)比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至47.1，跌入收縮區(qū)間，顯示出經(jīng)濟(jì)放緩的影響正在產(chǎn)生。
經(jīng)濟(jì)下行對(duì)通脹的效果有所顯現(xiàn)，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI在6月觸及高位后逐步回落。最新標(biāo)普全球美國(guó)PMI調(diào)查顯示，隨著供應(yīng)鏈改善和需求關(guān)系日趨平衡，物價(jià)指數(shù)在9月份回落到近兩年來(lái)新低。作為推高物價(jià)重要因素，美國(guó)公寓租金開始從紀(jì)錄高點(diǎn)緩慢回落。
雖然經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂令一些金融市場(chǎng)出現(xiàn)壓力跡象，但美聯(lián)儲(chǔ)依然將通脹視為主要任務(wù)，官員的最新表態(tài)依然嚴(yán)厲，認(rèn)為沒(méi)有理由擔(dān)心全球金融狀況或市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致他們重新考慮計(jì)劃。鴿派委員也開始“倒戈”，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡里(Neel Kashkari)表示，目前任何政策改變的門檻“非常高”。
短期而言，美國(guó)通脹黏性特征并未改變。根據(jù)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)物價(jià)觀察工具Inflation Nowcasting的最新預(yù)測(cè)，美國(guó)9月和10月的CPI同比增速繼續(xù)維持在8%以上，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)——核心消費(fèi)者開支指數(shù)PCE也達(dá)到5.1%左右，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期目標(biāo)。用亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克(Rafeal Bostic)的話說(shuō)，“我們?nèi)蕴幱谕ㄘ浥蛎浀睦Ь持校皇敲撾x困境。”根據(jù)芝商所利率觀察工具FedWatch，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)11月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)接近80%，而12月繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為62%。
值得注意的是，按照美聯(lián)儲(chǔ)的利率點(diǎn)陣圖，明年加息周期將放緩并結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)3號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯(John Williams)近日表示，預(yù)計(jì)接下來(lái)聯(lián)邦基金利率將逐步提高到4.5%左右。過(guò)去一周，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息終點(diǎn)的預(yù)期出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，衰退和通脹料持續(xù)成為影響加息路徑前景的兩大要素。
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)也顯示了潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)正在聚集。根據(jù)摩根大通的交易模型，9月美股走勢(shì)預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為92%，高于8月份的51%。其他資產(chǎn)也發(fā)出了類似的警告，工業(yè)金屬走勢(shì)預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退概率為96%，高于8月份的84%。
尚渤投資(Thornburg Investment Management)組合經(jīng)理霍夫曼(Christian Hoffmann)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)采取的限制性貨幣行動(dòng)語(yǔ)音呼叫對(duì)講正在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生反響，并將繼續(xù)如此。霍夫曼預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)疲軟也成為嚴(yán)重問(wèn)題之前，不太可能戰(zhàn)勝通貨膨脹。
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