科創板為什么推出做市商機制

　　祝惠春

　　日前，證監會批復了8家券商科創板做市商資格，這意味著科創板落地做市商機制近在咫尺。早在5月，證監會就對科創板做市業務進行了交易和監管安排，發布了《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》。7月份，上交所又發布并施行了《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》和《上海證券交易所證券交易業務指南第8號——科創板股票做市》。

　　什么是做市商制度？根據證監會《試點規定》第二條的定義：科創板股票做市交易業務，是指證券公司為科創板股票或存托憑證提供雙邊報價等行為。雙邊報價是什么意思呢？好比有家煙酒小店，明碼標價，客戶要買煙酒，就去按照標價購買。同時這個店又回收酒，報一個比賣價便宜的價格，小店形成既收酒又賣酒的雙邊報價，這就是做市，買賣差價就是小店的利潤。與做市交易相對的，是買賣雙方直接見面交易的方式，沒有做市商賺差價，價格的產生隨行就市，這就叫競價，價高者得之。

　　換句話說，做市商就是提供即時交易服務的市場參與者，通過設立買賣報價提供即時性服務，以出清所有滿足價格要求的交易指令，保證交易的即時性和證券價格的連續性。

　　流動性是一個市場是否有效和穩定的根本性要素。做市商有助于提升市場流動性、強化價格發現功能。從海外經驗來看，紐約證券交易所(NYSE)及納斯達克(NASDAQ)均采用集合競價與做市商并行的交易制度。比如，納斯達克市場新上市公司要求須有做市商參與交易，以改善創新及中小企業流動性。

　　有人疑慮，實行做市商制度，會不會形成壟斷？的tuya可視對講確，從理論上講，無論是壟斷性做市商制度還是競爭性做市商制度，都有其天然的缺陷，即利用自己所處的信息不對稱的優勢地位侵害其他投資者的權益。正是在這一背景下，國際市場強監管背景下，傳統的做市商制度演變成了競價制度+競爭性做市商制度的混合型做市商制度。

　　科創板推出的試點，就是“競價制度為主，做市商制度為輔”的混合交易，即競價和做市兼容的交易模式。如果買賣雙方人數眾多，交易活躍，做市商活躍交易的作用不明顯。但是對于交易不活躍的公司，做市有特殊價值。一般講，大市值公司大多數情形下交易是比較活躍的，但小市值公司容易被冷落和邊緣化，所以做市對活躍小市值公司交易的作用體現得會更明顯。某種意義上看，科創板引入混合做市交易，屬于對小市值股票的未雨綢繆。

　　中小企業融資難的問題是一個世界性的問題，醫院對講系統其根本原因之一即中小企業與資金供給者之間存在著強烈的信息不對稱。而做市商通過對做市證券特別是其他做市的中小企業證券進行信息處理的基礎上進行報價，并向投資者提供全方位的研究報告及投資建議，這對于提高中小企業證券的知名度，改善其證券定價低估的狀況，并最終緩解中小企業融資難問題，具有十分重要的作用。

　　由此可見，在現行集合競價交易基礎上，通過做市商雙邊報價服務以及融資融券等配套安排，有助于加強市場的流動性。同時通過做市商專業的定價模型和研究能力，強化市場價格發現功能，有助于提高市場穩定性，緩解流動性不足或情緒化交易下價格大幅波動。這也正是做市商制度能成為全球大多數資本市場共同選擇的交易制度的原因所在。

　　科創板開市3年多以來，穩步試點注冊制，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，各項制度安排經受住了市場檢驗。如今，在競價交易基礎上，引入做市商機制，將有助于進一步提升科創板股票流動性、增強市場韌性，更好推進板塊建設。同時也標志著我國交易制度進一步完善，進一步向海外成熟市場靠攏，有利于科創板發揮重要作用，成為我國“科創突圍”重要驅動力之一。

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