為科創提供全生命周期服務
當中國經濟的巨輪向著產業轉型升級乘風破浪，加快實施創新驅動發展戰略，加快實現高水平科技自立自強，資本市場大發展，穩步提高直接融資比重的黃金機遇期也隨之而來。
產業轉型升級的呼喚
研究表明，實體經濟行業變化導致金融結構和資本市場的相應變化。分析我國上市公司的結構，折射出中國經濟的創新性更加突出。截至2022年，我國戰略性新興產業上市公司超過2500家，市值占比由2018年末的23.4%上升到41.4%。以新一代信息技術、生物醫藥、新材料為代表的高科技行業市值占比由2012年的11.7%增長至超28%。市值超千億元的新經濟行業上市公司由10年前的4家發展到現在的51家。10年前，我國市值最大的10家公司全部是金融和能源類企業，而目前諸如寧德時代、比亞迪等科技公司已脫穎而出。集成電路、新能源等新興產業在資本市場已形成集聚效應。
資本市場服務創新驅動發展戰略，助力中國經濟高質量發展取得了巨大成就，但是從金融體系需要更加適配實體經濟的角度看，仍任重道遠。日前，證監會召開2023年系統工作會議提出，穩步提高直接融資比重。聚焦支持科技創新這個關鍵，統籌多層次市場體系建設，統籌股市和債市協同發展，統籌一二級市場動態平衡，進一步暢通“科技—產業—金融”良性循環。穩步提高直接融資比重，資本市場支持科技創新的重要性提升到了新高度。
“從國際經驗看，在支持科技創新方面，以資本市場為中心的直接融資體系相較于以銀行為中心的間接融資體系具有更大的優勢。”中國銀河證券首席經濟學家劉鋒表示，資本市場能夠為科技創新企業提供全生命周期的融資服務。資本市場具有更長的投資期限和更高的風險偏好，其風險定價和利益共享的機制與科技創新企業的特征更加匹配。通過股權融資，科技創新企業可以有效降低負債并優化資本結構，為研發提供長期穩定的資金支持。此外，資本市場還可以有效規范企業的公司治理，有效激發企業員工的創新熱情和動力。
“我們需要新的金融業態，幫助分散新科技到新產業轉化過程中的風險，從而推動產業結構的轉型。”中國人民大學學術委員會副主席、中國資本市場研究院院長吳曉求認為，還有一個重要原因，隨著居民收入水平提高，要求金融體系為社會提供財富管理的平臺和機制。人們的收入越來越高，已經不愿意或者不甘心把剩余收入變成銀行儲蓄，而是希望分享中國經濟向更高端升級的紅利。這些也從客觀上推動我國資本市場與中國的科技創新攜手同行，相互成就。
業內專家表示，穩步提高直接融資比重，把更多的資本市場資源投向科技創新領域，是一個遠近結合的話題，具有長期性、趨勢性和波浪性。提高直接融資比重與經濟環境、金融結構、市場形勢、資金供求等多種因素密切相關。2019年我國設立科創板并試點注冊制吹響了沖鋒號。目前，注冊制下上市公司突破1000家。2019年以來，A股投資者每年平均新增1600萬，目前日均交易金額約1萬億元，較2018年增長1.5倍，我國資本市場活力與韌性顯著增強。日前，全面實行股票發行注冊制啟動實施，將更大賦能中國創新。
“三個統籌”托舉創新
新的歷史階段，提高直接融資比重，是波浪式前進，螺旋式上升。一個關鍵是抓住支持科技創新這個著力點，善于利用市場機制作用，加強政策引導，建立更大針對性的更強的覆蓋股債融資和并購重組的制度安排，做好“三個統籌”，進一步暢通科技—產業—金融的良性循環。
首先，統籌多層次資本市場體系建設，以多樣性的機制安排更好促進投融資對接，不斷健全資本市場功能，有效拓展可視對講門禁市場廣度和深度。
關于多層次資本市場服務創新的重要作用，有一個蘋果公司的成長故事廣為流傳。作為全球市值最大的科技公司之一的蘋果公司，其在創立初期接到首批訂單時，缺乏啟動資金，向當地銀行申請貸款被拒絕。1977年，紅杉資本和某天使投資人共投資75萬美元，蘋果二代計算機的研制才得以繼續。1980年，蘋果公司成立4年后，在美國納斯達克IPO人臉識別門禁融資約1億美元為蘋果發展壯大起到了關鍵作用。
如今，這樣的故事在中國資本市場層出不窮，這讓美國彭博社驚呼：“中國的創業者逐漸崛起成硅谷真正的勁敵。”我國已初步形成了以風險投資、私募股權、區域性股權交易市場、新三板、京深滬3家證券交易所為架構的多層次資本市場體系，覆蓋處于不同發展階段的科技創新企業，為其提供融資服務。
日前，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。專家表示，這將為符合國家戰略的優秀企業帶來更為高效便利的融資機會。在全面注冊制下，資本市場服務實體經濟，特別是助力科技創新產業發展的作用進一步凸顯。中國證監會副主席李超表示，我國多層次市場體系日益完善。滬深主板突出“大盤藍籌”的特色，科創板堅守“硬科技”的特色，創業板保持“三創四新”的特點，北交所和新三板注重服務創新型中小企業。同時，創投和私募股權投資基金也發揮出日益重要的作用，資本市場服務實體經濟的廣度深度顯著拓展。普華永道中天會計師事務所(特殊普通合伙)首席合伙人李丹認為，多層次資本市場體系架構的構建，既考慮了行業科技含量上的區別，也考慮了商業化成熟程度的區別，還考慮了企業規模的區別。全面注冊制改革后，我國資本市場支持不同行業、不同階段企業的架構已系統性搭建。
其次，統籌好股市和債市，推動公司債、資產證券化和REITs(基礎設施領域不動產投資信托基金)市場協同發力，增強股債融資、并購重組政策對科創企業的適應性和包容度。發揮好交易所債券市場非金融企業直接融資生力軍作用。目前，交易所債券市場實現跨越式發展。非金融企業債券余額約12萬億元，占全市場比例超四成。
再次，統籌好一二級市場動態平衡。協同推進投資端改革，把蛋糕做大，使資本市場始終保持合理充裕的流動性，為直接融資提供穩定充沛的資金支持。“要積極引導更多中長期資金入市。”業內專家表示，接下來要推動社保基金、基本養老金、年金基金等優化投資運作制度，更好發揮中長期資金作用。要抓住長周期考核和保險會計核算優化這兩個突破口，推動保險資金長期投資改革試點落地，持續推進個人養老金投資公募基金工作，加大產品創新力度。
“深水區”敢啃“硬骨頭”
毋庸諱言，我國資本市場與科技創新的對接仍然存在著一些短板和“深水區”。如何補齊短板，進一步暢通科技—產業—金融的良性循環至關重要。
“加強信息披露，更好地發揮資本市場風險定價功能。”劉鋒表示，科技創新不確定性大，其成功率甚至只有百分之幾，對其進行“合理”定價本身就有很大難度，如果信息披露不充分，投資者更是很難對投資標的做出合理的價值和風險判斷，也不利于保護投資者。針對科技創新企業，要加強對其真實技術水平、研發實力等信息的披露，要保證披露的信息及時、準確與完整。
“對于資本市場支持科技創新，雙手贊同，但也要防止兩個A股老問題的負面作用。”一位投資者告訴經濟日報記者。一個是大股東迫不及待減持，尤其是大面積減持，讓人疑慮。一個是高比例股權質押，相當于提前套現，特別是一些上市公司股權質押后去干別的事而不是專注主業。“在A股，高新技術上市公司的股票已具有巨大吸引力，但是如果創始人一個勁減持或者股票質押，這給投資者什么感覺呢？如果他們都對企業未來沒有信心，那二級市場為什么要去接盤？”這位投資者的疑問，頗具代表性。市場期待相關的配套政策繼續優化完善。
還有一些受訪的投資者建議完善退出機制，激活優勝劣汰的市場機制。科技創新企業一大特點是不確定性較大。一些企業有機會成長為行業龍頭，但也有較多企業的發展可能達不到預期，甚至有可能失敗，這就尤其需要激活市場的優勝劣汰機制，逐步形成“良幣驅逐劣幣”的正向反饋，從而充分發揮市場的資源配置功能，更好支持科技創新。成長創新型企業往往具有更大的不確定性或風險，理應具有更大的退市率。
此外，要堅持市場化法治化，營造穩定、透明、可預期的發展環境，進一步推進資本市場制度型開放，使我國資本市場的國際吸引力和競爭力進一步增強。
祝惠春
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