全面注冊制下打新“閉眼賺錢”或成歷史 公募投研要“更往前看”

可視對講門禁

　　本報記者 昌校宇

　　2023年以來，伴隨市場回暖，A股新股賺錢效應有所升溫。今年以來截至2月16日，上市的24只新股(含北交所)總體表現穩健，上市首日無一破發，平均漲幅54.74%。其中，5只新股上市首日漲幅超過100%。

　　與此同時，證監會近日就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見，全面注冊制改革正式啟動。而作為A股市場最重要的機構投資者之一，公募基金已蓄勢待發，對打新熱情依舊高漲。

　　部分受訪機構對《證券日報》記者表示，未來，單純博弈入圍缺乏專業新股定價能力的機構投資者將面臨很大風險，打新策略將依賴對新股市場和新股標的的深入研究能力。

　　公募投研工作要前置

　　對于市場較為關心的公募基金在打新策略上的調整，多家受訪機構表態，打新“閉眼賺錢”模式將不復存在，公募基金的投研工作要前置。

　　中融基金對《證券日報》記者表示，自2021年詢價新規出臺后，A股新股發行定價加速市場化；疊加2022年市場寬幅震蕩，新股破發現象較普遍，打新收益明顯下滑，當前基金經理策略已從“打新躺贏”向優選個股轉變，通過對基本面的研究和報價能力的提升來增厚收益。

　　“全面注冊制落地后，主板、創業板、科創板及北交所的差異化定位結合不同的投資者門檻，將給打新市場帶來一定程度的影響。”博時基金權益投資三部基金經理助理高翼凡在接受《證券日報》記者采訪時預計，參考注冊制下的“雙創”板塊，主板項目的新股平均發行估值或將顯著突破原核準制下的23倍市盈率，進而帶動主板項目平均募資規模攀升。同時，如果市場情緒樂觀伴隨博弈狀況加劇，主板新股發行估值可能較其二級市場合理估值出現顯著偏離，結果將導致首日漲幅明顯收窄，對講門鈴甚至出現破發。

　　基于上述因素，高翼凡認為，全面注冊制改革下的新股市場出現波動或不可避免，但整體打新市場將處于健康發展過程中，對新股基本面的準確定價能力將成為機構間收益差距的勝負手。在投資策略上，博時基金會在參與新股詢價前對相關標的進行較為詳盡的研究和充分的討論，基于標的基本面情況并結合近期的市場環境給出合理報價。

　　泰信基金權益投資部總監助理、泰信行業精選混合基金經理董山青告訴《證券日報》記者，公募基金在打新方面基本都做好了平穩過渡準備。泰信基金在打新實務操作和策略上，將以研究標的基本面為主，不會激進地報高價。

　　“市場化發行對機構的投研能力提出了更高要求。”嘉實基金“固收+”解決方案投資總監胡永青在接受《證券日報》記者采訪時表示，打新不再是相對容易的策略，特別依賴機構對個股的獨立判斷，投研工作要“更往前看”。機構需要做一些一二級市場的聯動，早研究早發現，從產業的角度對標的做前瞻性研究。而非等到公司上市時，單純通過招股說明書或公開財報來判斷公司的價值。

　　進一步優化調整打新策略

　　中金基金權益部執行總監許忠海在接受《證券日報》記者采訪時表示，全面實行注冊制，將對投資者定價能力提出更高要求。具有專業投研能力、組織架構和標準化、流程化規范操作的投資者或將獲得更高的超額回報。從發行人角度，A股市場定價效率的提升，將有利于更多實體經濟主體得到更加快速合理的融資支持，從而豐富A股市場生態。

　　為了更加適應全面注冊制改革，優化調整打新策略、提升研究定價能力等將成為公募基金的全新考驗。

　　胡永青建議，對于機構投資者而言，首先要強化風險意識，增強研究能力。用二級市場的估值思維對一級市場進行相對科學合理的評估，真正做到價值發現。同時，機構投資者要強化新股打新的責任意識。全面實行股票發行注冊制涉及的主要制度規則草案要求，參與新股詢價各個環節的機構人員都需要簽字，這對未來每一筆新股詢價都會起到留痕的事后驗證作用。在這樣的機制下，對機構新股詢價的責任意識和風險約束都將起到較好作用，也對機構在自身流程和能力建設方面提出了更高要求。

　　博時基金也認為，公募基金要繼續深化投研一體化改革，做深做強研究工作，著力做好產業發展、企業基本面以及估值體系研究，加強投資精細化過程管理，提高投研轉化效率。

　　在中融基金看來，單純博弈入圍、缺乏專業新股定價能力的機構投資者將面臨很大風險，打新策略將依賴對新股市場和新股標的的深入研究能力。未來新股收益率可能會因投研實力的差異，而出現兩極分化。

　　“自科創板、創業板以及北交所穩步推進注冊制以來，打新開始向新股投資轉變，市場定價功能發揮了充分作用。”許忠海認為，對于公募基金公司而言，在產品布局方面，多樣化的底倉配置策略、多種對沖手段將被更多地運用，投資策略也將更多地圍繞提升主動管理能力展開。（證券日報）

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