華泰等領罰背后：萬億場外期權市場，頭部券商分走八成蛋糕
中新經緯6月6日電 (馬靜)近日，證監會對華泰證券、中信建投、中金公司三家頭部券商開出罰單，均指向場外期權業務。中新經緯注意到，近年來包含場外期權在內的場外衍生品業務已成為大型券商新的收入增長點。數據顯示，2021年證券公司場外衍生品累計新增名義本金規模8.40萬億元，同比大增76.56%，其中場外期權累計新增名義本金規模為3.63萬億元，同比增長39.41%。頭部券商是最大贏家，位列前5的券商交易量全市場占比(新增交易集中度)最高達80.67%。
此次被監管“點名”的華泰證涂鴉可視對講券2021年場外期權業務存續規模人民幣1221.63億元，同比增長237.05%；中信建投2021年場外期權業務新增規模人民幣3434.47億元，同比增長39.34%。
場外期權業務規模已超萬億元
根據證監會披露的信息，這三家券商被罰事項均與場外期權業務有關。
其中，華泰證券存在三項問題，一是部分場外期權合約個股掛鉤標的超出當期融資融券范圍，二是未對部分期限小于30天的場外期權合約出具書面合規意見書，三是場外期權業務相關內部制度不健全，內部流程執行不規范，未按要求進行衍生品準入管理。證監會認為上述問題反映出華泰證券內部控制不完善，故對其采取責令改正的行政監督管理措施。
中信建投的問題在于有1筆場外期權合約股票指數掛鉤標的超出規定范圍，反映出公司合規管理不到位。證監會對其采取出具警示函的行政監督管理措施。
中金公司則因證監會發現其有1筆場外期權合約對手方為非專業機構投資者，反映出公司合規管理不到位，被證監會采取出具警示函的行政監督管理措施。
中新經緯注意到，這是今年以來證監會首次就場外期權業務開出罰單。場外期權業務指在證券公司柜臺開展的期權交易，主要面向專業機構投資者。自2012年開展試點以來，場外期權業務在交易商管理、標的及合約管理、投資者適當性管理等方面不斷擴充優化。機構普遍認為，包括場外期權在內的場外衍生品業務是一項頗有“錢景”的業務。興業證券非銀分析師徐一洲團隊在研報中指出，從券商業務條線來看，輕資本業務能夠貢獻更高ROE(凈資產收益率)，重資本業務中，信用中介業務收益率較為穩定，自營業務則波動性較強，相比而言，場外衍生品業務能夠貢獻更高ROE。
數據顯示，2021年證券公司場外衍生品累計新增名義本金規模合計8.40萬億元，同比增長76.56%，交易筆數60764筆，同比增長78.80%。其中場外期權2021年累計新增名義本金規模為3.63萬億元，同比增長39.41%，交易筆數同比增長93.11%。Wind最新數據顯示，2022年1月場外期權名義本金規模期末存量為10917.17億元，其中新增規模就占3014.48億元。
前5券商交易量全市場占比最高達到80.67%
不過，場外衍生品業務的市場集中度較高。根據《證券公司場外期權業務管理辦法》，最近一年分類評級在A類A級以上或B類BBB級以上，持續規范經營且專業人員、技術系統、風險管理等符合對應條件的證券公司，經協會備案，可以成為二級交易商；展業一年情況良好、未有重大風險事件的，可向證監會申請成為一級交易商。
據中證協在5月26日最新發布的場外期權交易商名單，位列一級交易商的有8家，均為“頭頸部”券商，除華泰證券、中信建投、中金公司外，還包括廣發證券、國泰君安、申萬宏源、招商證券、中信證券。二級交易商共有38家，合計共46家。
“近幾年景氣度較高，市場風險偏好提升，場外衍生品需求爆發，成為頭部券商擴表選擇。”招商證券非銀分析師鄭積沙團隊表示，由于場外衍生品業務對資質、資本金、風控、產品創設等要求較高，業務主要集中于頭部券商，容易形成競爭壁壘。其中一級交易商可以直接在交易所開展個股期權進行風險對沖，而二級交易商僅可以通過一級交易商開展對沖交易。
東吳證券非銀分析師胡翔團隊亦表示，頭部券商在資金和平臺實力上更有優勢，近年紛紛加大衍生金融工具投資，以靈活對沖風險，平滑整體收益。
在此背景下，場外衍生品業務已成為各頭部券商新的收入和利潤增長點。根據中證協此前每月公布的數據(2021年10月后不再公布集中度數據)，2021年場外期權名義本金前5券商交易量全市場占比最高時達到80.67%(2021年5月)，最低時為64.08%(2021年10月)，均值為72.98%。雖然相較2019年和2020年的均值79.14%和76.21%有所好轉，但頭部券商依然把握絕對市場份額。
中新經緯翻閱年報發現，此次被監管“點名”的華泰證券2021年場外期權業務存續合約筆數1753筆，存續規模人民幣1221.63億元，分別同比增長160.86%和237.05%；中信建投證券2021年場外期權業務新增規模人民幣3434.47億元，同比增長39.34%；中金公司未在年報中明確單獨披露場外期權業務收益，但在交易性金融資產具體投資類別構成中提到，場外衍生品對沖持倉規模為1084.26億元，同比增長14.45%。
監管政策持續收緊
不過需要注意的是，“錢景”雖好，但近年對場外衍生品業務的監管一直處在收緊中。華寶證券分析師程靖斐梳理了自2018年以來場外期權的相關監管政策，她指出，2018年主要著力于主體監管的體系化，升級完善了場外期權監管體系，2019年則側重于風險管理公司業務試點指引，規定了開展個股場外衍生品業務的需要具備的條件和需禁止的行為等。2020 年則提升了自律規則層級，優化完善了部分業務標準和業務流程?？傮w看，截至2021年末，監管體系優化完善，場外期權市場平穩運行，交易規模成倍增長。
不過，程靖斐也強調，監管部門2021年以來針對“雪球”場外衍生品業務等多次發文，凸顯了嚴控場外衍生品風險的監管基調，年末又出臺收益互換新規，對相關業務提出了規范化要求，旨在推動證券公司提升專業服務能力和合規風控水平，促進證券公司收益互換業務健康發展。她認為，場外衍生品市場規模或將下降，但長期來看，這有益于業務的可持續健康發展。
中新經緯注意到，除了上述監管法律外，4月20日通過了《中華人民共和國期貨和衍生品法》(下稱《期貨和衍生品法》)，將于8月1日正式施行。就此，證監系統在5月發布多項組織學習該法的相關動態。中證協稱，將以貫徹落實《期貨和衍生品法》為契機，進一步完善場外衍生品自律規則體系及自律監管框架，加強場外金融基礎設施建設，不斷提升中證報價交易報告庫功能和業務標準化水平，真正做到衍生品業務“看得清、講得明、管得住”。
鄭積沙團隊認為，監管規范是為了衍生品業務長期健康發展，2022年場外衍生品業務受監管限制，預期收益互換和期權增速下滑，但2023年和2024年預計場外衍生品業務仍將維持較高景氣。鄭積沙團隊預判，2022-2024年場外期權業務規模增速將保持在12%、25%和20%。(中新經緯APP)
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